成本端上涨挤压盈利，收入端增长态势确立
    合兴包装公布2016年业绩快报：公司实现营业总收入354,237.31万元，同比增长24.19%；利润总额15,706.25万元，同比减少1.77%；实现归属上市公司股东的净利润10,293.65万元，同比减少10.29%。我们认为，公司16年业绩有所下滑的主要原因一是受上游原纸成本大幅上涨影响，虽然公司已积极采取措施传导上涨压力，但短期内仍对公司毛利产生一定影响；二是公司智能包装集成服务（IPS）和包装产业供应链云平台（PSCP）仍处于投入期，前期费用较高。可喜的是，得益于行业整合的推进和新业务的放量，公司收入端延续了前三季度的增长态势，全年实现增长24.19%，我们预计2017年公司新业务将开始进入收获期。
    行业整合步伐坚定不移，新业务模式逐渐成熟
    公司传统主业对家电、食品、消费电子、电商物流等消费行业，贡献稳健订单增速；利用资本优势进行行业整合，并购基金完成国际纸业IP股权交割，协同效应亟待显现，产能利用率提升盈利弹性大；公司具备行业领先的专业技术优势、良好的信誉和承担能力，拥有丰富的大客户资源、供应商资源和一定的主材生产能力，在运营改良客户生产线方面拥有运营管理体系和丰富的经验，有利于推进IPS业务；包装产业供应链云平台PSCP和IPS支持互利，能够整合行业产生规模效益，有力带动包装行业的内生增长。
    盈利预测与投资评级
    预计公预计公司2017-2018年净利润分别为1.33/1.899亿元，EPS分别为0.13/0.18元，对应41/29倍PE，鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现，维持"买入"评级。
    风险提示
    国内智能包装集成服务尚处探索阶段；原材料价格的超预期上涨。